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总结近代以来整个全球货币体系的变迁过程，由于黄金供给相对稳定而且有限，因而无法跟上经济活动的货币需求，金本位制以及布雷顿森林体系逐步瓦解，黄金的货币属性也因此逐步被削弱。我们从历史黄金价格走势来看，在布雷顿森林体系下，黄金直接挂钩美元，因而黄金的美元价格保持固定不变，而在1970s，随着布雷顿森林体系的瓦解以及牙买加体系的确立，黄金与美元逐步脱钩，价格逐步上扬。

黄金的货币属性和商品属性一方面，在牙买加体系建立后，虽然名义上黄金与货币已经不再挂钩，但由于自古以来对于黄金的一致性认同，各国央行依然愿意把黄金作为一种储备性资产，因而黄金依然具备货币属性。另一方面，黄金作为一种贵重金属，具有很强的抗腐蚀性、导电性、延展性，以及好看的金属光泽，能够满足人们工业材料、铸造器具、装饰等需求，因而其本身的商品属性逐渐释放出来。

不过，他同时也指出，美股若要真正突破新高，就需要发生两件事：美国需要达成贸易协议以加强投资者、消费者和CEO们的信心，而与2020年大选有关的政治不确定性也需要消退。Tepper表示，“我个人认为，在克服这两个不利因素之前，美股会横盘缓步走升。”

以下是实录：胡晓义：各位领导，各位专家，各位来宾，大家上午好。刚才周红同志已经代表我们中国社会保险学会向本次研讨会的召开表示了祝贺，我代表我个人表示再次祝贺。同时对于我们学会组织研究的《建立中国特色第三支柱个人养老金制度的课题研究成果》的发布也表示由衷地欣慰。这几年围绕着多层次养老保险体系建设，特别是第三支柱的发展议题各方面进行了热烈而专业的讨论，尤其是去年五部门发布了22号文件之后，这种讨论我觉得更加炙热化，更加实操化。

在“次贷”危机爆发的一开始，美国就做了积极的应对。2008年11月，联储首次公布将购买机构债和MBS，标志着首轮量化宽松政策的开始。在美联储推出QE1后，美国经济有所复苏，2009第二季度触底反弹，2010年实际GDP增速为3.0%，2011年为1.7%，2012年为2.25%。但受到2012年全球经济大环境依然相对低迷的影响，美国经济复苏基础依然不够稳固。2009年以来，美国核心消费者物价指数平均年化均低于2.5%，较低的通胀率为持续实施宽松货币政策提供了空间，此轮宽松周期美国先后进行了四轮QE，QE4一直持续到2014年9月结束。

在这轮宽松周期中，美元指数震荡下行，但黄金价格持续上行。我们认为这轮宽松周期核心逻辑在于美国经济的走弱使得美元相应走弱，但黄金价格却跟随通胀水平回升而上涨。1990-1993年降息周期：美元指数上涨与黄金价格下跌1990年开始，美国再次陷入一场温和的经济危机，而紧接着联邦基金利率开始不断下调，进入新一轮货币宽松的周期。从1990 年美联储开始将贴现率从7 %下调至6.5%， 紧接着在1991 年连续5 次下降贴现率， 到1992 年7月贴现率水平已降至3 %， 联邦基金利率为3.05%， 这是美国经济近30 年来利率水平的最低位。在宽松政策作用下，美国经济从1991年下半年开始复苏， 并平稳增长， 但美联储仍不敢松懈， 在适当的时机， 采取微调策略， 防止经济过热引发通货膨胀。而在同一时期，日本在广场协议和卢浮宫协议的作用下，日元持续走强以及流动性过剩，导致房价和股价大幅上涨催生泡沫。1990-1993年，日本主动加息刺破了泡沫，最终诱发经济危机。为避免危机扩散引起的系统性风险，美联储主动进行降息，美国联邦基金目标利率由1990年1月的8.25%，经过17次连续性的调整，下调至3%。